一文讀懂場外期權(quán)
發(fā)布時間：2022-10-13 閱讀次數(shù)：1960 來源：https://mp.weixin.qq.com/s?__b
期權(quán)是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或者該日之前的任何時間以固定的價格購買或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)市場分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場，兩個市場都是全球風(fēng)險管理的重要組成部分。
場外期權(quán)是指在非集中性的交易場所進行的非標準化的金融期權(quán)合約，是根據(jù)場外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。
場內(nèi)期權(quán)是在交易所交易的標準化合約，通過清算機構(gòu)進行集中清算。場外期權(quán)是根據(jù)客戶的需求設(shè)計，是個性化的，更加靈活，雖然沒有統(tǒng)一的掛牌和指令規(guī)則，但其在交易量和交易額上占據(jù)明顯的優(yōu)勢。
二者最根本的區(qū)別在于期權(quán)合約是否標準化。
場外期權(quán)基本要素由5部分構(gòu)成，第一部分是期權(quán)費，就是指買方支付給期權(quán)賣方的費用，也稱權(quán)利金；第二部分是標的資產(chǎn)，就是指期權(quán)合約中約定的標的物，可以是大宗商品，股票，利率，匯率等；第三部分是執(zhí)行價格，就是約定的買賣標的資產(chǎn)的價格，俗稱行權(quán)價；第四部分是名義金額，就是期權(quán)合約對應(yīng)的資金規(guī)模；第五部分就是到期日，就是期權(quán)的有效期限。
場外期權(quán)發(fā)展歷程
期權(quán)的出現(xiàn)源自于避險的需求，最早出現(xiàn)在公元前1750年《漢莫拉比法典》中的一個信貸違約期權(quán)；17世紀，荷蘭郁金香泡沫事件中出現(xiàn)的郁金香球莖期權(quán)的二級市場，形成了早期的期權(quán)交易；18世紀，在工業(yè)革命和運輸貿(mào)易的刺激下，歐洲農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)開始交易，此時，場外期權(quán)市場開始形成，場外商品期權(quán)作為商品市場較重要的風(fēng)險管理工具，海外市場的發(fā)展已較為成熟，市場規(guī)模也趨于穩(wěn)定。對于國內(nèi)市場來說，由于起步較晚，目前場外商品期權(quán)市場的規(guī)模還相對較小，但發(fā)展迅速，市場需求較大，未來仍存較大發(fā)展空間。
2013年國內(nèi)開始推出場外期權(quán)，允許符合相關(guān)資質(zhì)的機構(gòu)參與場外期權(quán)的交易，國內(nèi)的商業(yè)銀行以及符合資質(zhì)的大型基金公司首批成為了場外期權(quán)交易的買方。
2017年多種第三方交易渠道的成立，場外期權(quán)業(yè)務(wù)迅速提升。個人可以通過多種渠道參與到場外期權(quán)的交易當中，主要有資管通道和私募基金通道兩種模式。
2018年資管新規(guī)頻頻出臺，限制了新增資管計劃對接場外期權(quán)交易的可行性各券商以及私募機構(gòu)收到監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)，標志著場外期權(quán)市場走向規(guī)范化發(fā)展。
2020年至今監(jiān)管體系以及法規(guī)基本成型，場外期權(quán)業(yè)務(wù)進入高速發(fā)展階段
場外期權(quán)的交易模式
場外期權(quán)的交易模式主要有兩種，一種是撮合模式，一種是做市模式。
撮合模式是經(jīng)過中間商的撮合，買方與賣方形成交易。中間商從撮合交易中賺取價差，風(fēng)險相對較低，但是由于場外期權(quán)產(chǎn)品是“私人訂制”的，流動性差，容易出現(xiàn)因為買賣方的產(chǎn)品在行權(quán)價、到期日等合約設(shè)置上存在的差異而造成交易失敗，因為要找到相匹配的買賣方，需要分別和買方、賣方進行溝通，所以整個交易過程耗費的時間較長，談判成本也較高。
做市模式是具備一定實力和信譽的機構(gòu)作為做市商，向投資者提供產(chǎn)品的買賣報價，并在該價位上接受投資者的買賣要求，用其自有資金或資產(chǎn)與投資者進行交易，風(fēng)險較高，需要用自有資金在場內(nèi)市場用現(xiàn)貨或者期貨來對沖風(fēng)險。因此要求做市商有較為雄厚的資金實力，但會存在資金鏈斷裂的破產(chǎn)風(fēng)險。
場外期權(quán)特點及運用
場外期權(quán)特點
場外期權(quán)一方面具備“彩票”的屬性，可以以小博大、發(fā)揮“四兩撥千斤”的效果，對于投資者而言，僅需付出期權(quán)費即可參與全部名義本金對應(yīng)的標的資產(chǎn)漲跌幅；另一面又具備“保險”的屬性，作為期權(quán)的買方來說，通過付出期權(quán)費的形式享有了未來以某種價格買賣標的資產(chǎn)的權(quán)利，對于期權(quán)的買方來說擁有權(quán)利而沒有義務(wù)，如果未來標的資產(chǎn)的價格不符合預(yù)期，僅以期權(quán)費為限承擔(dān)損失。
（1）與期貨相比，場外期權(quán)的資金占用往往較少，杠桿倍數(shù)相對更高，同時期貨面臨著資產(chǎn)價格雙向波動的風(fēng)險，最大的潛在損失難以鎖定，而期權(quán)的收益結(jié)構(gòu)是非線性的，期權(quán)的買方損失有限。此外，如果是用于風(fēng)險對沖，運用期貨進行對沖雖然標的資產(chǎn)下跌風(fēng)險可以鎖定，但是上漲的收益也會被侵蝕，而期權(quán)卻可以在緩釋下跌風(fēng)險的同時保留上漲收益。
（2）與場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)一方面可交易的標的范圍更廣，包括股指、個股、黃金、原油等不同品種，另一方面，定制化程度更高，可選擇的結(jié)構(gòu)靈活多樣。此外，從投資者的參與情況來看，場外期權(quán)的參與者均為機構(gòu)投資者，而場內(nèi)期權(quán)的參與者中個人投資者較多，價格除了受到期權(quán)本身價值的影響，還會受到供求和交易等因素的影響，價格波動相對較大。
場外期權(quán)的運用
由于場外期權(quán)本身具備的特點，不管是出于產(chǎn)品設(shè)計的需要，還是風(fēng)險對沖的需要，都可以作為資管產(chǎn)品中能加以靈活運用的一個有力工具。對于場外期權(quán)的運用，主要集中在產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險對沖兩個方面。
（1）產(chǎn)品設(shè)計：以小博大博取增厚收益，發(fā)揮資產(chǎn)配置的作用。
在對于標的資產(chǎn)的走勢或波動有明確的看法時，相較于直接配置標的資產(chǎn)現(xiàn)貨，通過場外期權(quán)來參與投資，具備諸多好處。一方面，期權(quán)具備杠桿屬性，杠桿倍數(shù)可以達到10-50倍左右，對于資金的占用較少，以不超過1%的期權(quán)費即可獲得30%-40%左右的參與率，發(fā)揮著資產(chǎn)配置的作用，余下部分的資金可用于配置固定收益類資產(chǎn)，為投資組合實現(xiàn)更多的打底收益；另一方面，由于期權(quán)的買方僅以期權(quán)費為限承擔(dān)有限損失，這部分損失可以通過固收端的收益彌補，即使在未成功行權(quán)的情況下，投資組合的收益率仍有一定保障。
（2）風(fēng)險對沖：對沖權(quán)益市場極端下跌風(fēng)險，同時保留市場上漲的彈性收益空間。
由于場外期權(quán)本身具備的非線性收益結(jié)構(gòu)，在存在權(quán)益多頭倉位的產(chǎn)品中，通過引入場外期權(quán)工具，可以有效對沖權(quán)益市場極端下跌風(fēng)險（前提是擬對沖資產(chǎn)與掛鉤標的之間具備較強的相關(guān)性），但是與此同時，權(quán)益市場上漲時，還可以完全保留權(quán)益多頭的進攻空間，博取權(quán)益市場上漲帶來的收益。
場外期權(quán)風(fēng)險
場外期權(quán)主要是一對一的交易，透明度低，流動性差，存在信息不對稱，所以價格發(fā)現(xiàn)能力弱，成交效率低。場外期權(quán)的定價比較復(fù)雜，需要考慮對沖交易成本和資金占用成本等因素的綜合影。
文章來源：諾威集團金融衍生品
（投資有風(fēng)險，入市需謹慎）
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